Фундаментальный анализ: экономические коэффициенты эмитентов

ДОБРО ПОЖАЛОВАТЬ В ОТКРЫТОЕ СООБЩЕСТВО УСПЕШНЫХ ЛЮДЕЙ!

1. Структура капитала - из чего в большей степени состоят финансы организации

• Коэффициент концентрации собственного капитала (автономии), %
• Коэффициент обеспеченности собственными оборотными средствами, %
• Коэффициент маневренности собственных средств, %
• Коэффициент соотношения заемных и собственных средств, %

2. Ликвидность - показывает, как быстро и с какими потерями эмитент сможет вытащить собственные средства или изыскать их для себя у должников, будущих клиентов

• Коэффициент текущей ликвидности, %
• Коэффициент быстрой ликвидности, %
• Коэффициент абсолютной ликвидности, %

3. Рентабельность - обобщающие показатели эффективности работы эмитента, по которым становится понятно, на каком из уровней, например, инвестиций или продаж, находится резерв развития

• Общая рентабельность, %
• Рентабельность продаж , %
• Рентабельность капитала (ROE), %
• Рентабельность активов (ROA), %
• Рентабельность инвестиций, %
• Чистая норма прибыли (ROS), %

4. Деловая активность - параметры указывают на тех, кто явно "бакланит" и те отделы и подразделения, которые делают своими усилиями результаты

• Период погашения дебиторской задолженности (дней)
• Период погашения кредиторской задолженности (дней)
• Период оборота запасов и затрат (дней)
• Период оборота активов (дней)

Указанные коэффициенты т.н. экономического анализа, которые используются для анализа любых предприятий, в том числе и тех, чьи акции торгуются на бирже.

Здесь лишь часть параметров, по которым можно определять эффективность или оптимальность деятельности эмитента, поскольку существуют т.н. мультипликаторы - показатели, которые  делают исследование компании-эмитента более полным.

Полное исследование компании, в основном той, чьи акции торгуются на бирже, называется фундаментальным анализом.

ДОБРО ПОЖАЛОВАТЬ В ОТКРЫТОЕ СООБЩЕСТВО УСПЕШНЫХ ЛЮДЕЙ!

Фундаментальный анализ: справедливая (внутренняя) цена акции

ДОБРО ПОЖАЛОВАТЬ В ОТКРЫТОЕ СООБЩЕСТВО УСПЕШНЫХ ЛЮДЕЙ!

Справедливую цену (внутреннюю цену) можно рассчитать почти любым методом оценки бизнеса, например:

• методом дисконтированных денежных потоков (DCF)
• методом чистых активов

При этом, можно намеренно использовать методы, которые делают стоимость бизнеса (величину активов компании) заранее:

• меньше, чем в других методах
• больше, чем в других методах

Это дает возможность, сравнить общую стоимость компании между методами, или более того, сложить стоимости компании, рассчитанной разными методами и эту сумму поделить на количество используемых методов, чтобы получить среднюю стоимость компании.

Далее, когда определена общая стоимость компании, рассчитанная приоритетным способом или средняя стоимость компании между методами, можно приступать к следующему этапу определения справедливой (внутренней цены).

Для этого нужно, либо приоритетную стоимость компании, либо среднюю стоимость компании поделить на величину выпуска обыкновенных акций данного эмитента, поскольку именно они являются голосующими, представляющими наибольший интерес для крупных инвесторов.

Внутренняя цена акции (приоритетная) = приоритетная стоимость компании / величину выпуска обыкновенных акций

Внутренняя цена акции (средняя) = средняя стоимость компании / величину выпуска обыкновенных акций

Внутренняя рыночная цена акции может быть рассчитана по методу генеральной средней или другими, более изощренными методами (см. Основы прогнозирования). Такую среднюю цену можно считать в Excel, в Meta Stock - это достаточно простой и действенный способ.

Итак, рассчитав, внутреннюю  фундаментальную цену акции и внутреннюю рыночную цену акции, их можно сравнить между собой.

К примеру, внутренняя рыночная цена по Лукойлу, рассчитанная с 1996 по 2008 г равна 900 рублей за акцию.

При этом балансовая цена акции (здесь балансовая цена - не значит цена, указанная в балансе, здесь цена, рассчитанная по балансу каким-либо методом) по некоторым оценкам (метод чистых активов) равна 1100 рублей.

Это говорит о том, что на рынке, в кризисную ситуацию, акции Лукойла недооценены рынком на 18%.

Чтобы стало более понятно, приведем и обратную ситуацию, когда внутренняя рыночная цена (1200 рублей за акцию) выше внутренней балансовой цены (1100 рублей за акцию).

Здесь акция по рыночной оценке стоит дороже оценки по балансу на 9%.

Внутренняя рыночная цена и внутренняя балансовая цена указывают только на ориентир справедливой равновесной цены.

Следовательно, чтобы рассчитать равновесную цену, нужно внутреннюю рыночную цену, сложить с внутренней балансовой ценой и эти сумму поделить на два.

В результате этих вычислений мы и получаем равновесную, относительно справедливую цену акции.

ДОБРО ПОЖАЛОВАТЬ В ОТКРЫТОЕ СООБЩЕСТВО УСПЕШНЫХ ЛЮДЕЙ!

Фундаментальный анализ: мультипликатор Ресурсы/Ценные бумаги

ДОБРО ПОЖАЛОВАТЬ В ОТКРЫТОЕ СООБЩЕСТВО УСПЕШНЫХ ЛЮДЕЙ!

Мультипликатор Ресурсы/Ценные бумаги очень похож на мультипликатор Продукция/Ценные бумаги.

Кроме этого он и расчитывается аналогично, однако вместо готовой продукции берутся, например для нефтегазовых компаний:

• разведанные запасы
• запасы, пригодные к использованию
• приобретенные права на разработку запасов

Ресурсы также исчисляются в натуральном выражении, так же как и по продукции.

С точки зрения причинно-следственной связи, запасы - это база для производства будущей продукции.

Несколько выводов.

Если запасы у компании истощаются, то потенциал потенциал роста продукции также сокращается.

Если компания не получает права на разведку, то у компании в будущем может сначала упасть продукция, затем выручка, а затем и прибыль, конечно при условии, что ситуация не выправится.

Если компания получает права на разведку, но не разведывает, то, заметим, потенциально возможные ресурсы сохраняются, но будущая продукция может начать сокращаться, опять таки, при условии, если ситуация не выправится.

Итак, отсутствие прав на разработку, не разработка, либо разработка, но намеренное не извлечение ресурсов, может оказать негативное влияние на производственные показатели.

Наличие же ресурсов формирует некоторое отложенное богатство компании, некий залог стабильности развития компании, имеющей больше ресурсов, чем у другой компании.

Мультипликатор Ресурсы/Ценные бумаги также используется для отыскивания недооцененных акций.

Появление новой, неожиданной информации о получении прав на ресурсы может влиять на цены акций положительным образом.

ДОБРО ПОЖАЛОВАТЬ В ОТКРЫТОЕ СООБЩЕСТВО УСПЕШНЫХ ЛЮДЕЙ!

Фундаментальный анализ: мультипликатор Продукция/Ценные бумаги

ДОБРО ПОЖАЛОВАТЬ В ОТКРЫТОЕ СООБЩЕСТВО УСПЕШНЫХ ЛЮДЕЙ!

Мультипликатор Продукция/Ценные бумаги - это довольно таки интересный индикатор, отражающий, не отношение денежного потока к количеству акций, а отношение объема продукции в натуральном выражении к стоимости акций, находящихся в свободном обращении.

Объем продукции в натуральном выражении - это, например, сколько было выпущено компанией:

• баррелей (бочек) нефти
• автомобилей
• объемных единиц природного газа
• тонн стали
• и др. продукции

Акции, находящиеся в свободном обращении (free-float) - это величина, которая то учеличивается, когда акции перечисляют на торговые счета, то уменьшается, когда акции, купленные на бирже, снимают с торговых счетов и переводят в необращаемый вид.

Перечисление долго лежавших акций в депозитарии, реестре на торговый счет к брокеру и обратное движение акций - это хорошие признаки увеличения, уменьшения количества акций, находящихся в свободном обращении (free float).

Free float - это доступный показатель только для биржи. Имеется ввиду этот показатель в чистом виде, отображенный в динамике.

Уменьшение free float - это динамика, ведущая к перекупленности рынка, к моменту, когда бумаги могут начать продавать.

Увеличение free float - это динамика, ведущая к перепроданности рынка, к моменту, когда бумаги могут начать покупать.

Чтобы посчитать стоимость акций в свободном обращении (стоимость free float), нужно количество акций в свободном обращении умножить на цену одной акции, установленную, например, по концу торгового дня.

Итак, имеем:

• объем продукции в натуральном выражении
• стоимость акций в свободном обращении

Теперь мы можем посчитать, к примеру, сколько баррелей нефти приходится на 1 рубль акций, поделив объем продукции, выраженный в баррелях, на стоимость акций в свободном обращении, выраженный в рублях (после перевода долларов в рубли).

В чем важность этого показателя?

Объем продукции, произведенной какой-либо компанией, как правило, связан с уровнем капитализации. Имеется ввиду, что компании, производящие приблизительно один и тот же объем продукции, могут иметь близкие значения капитализации.

При определенном приведении компаний в сравнимый вид, можно отыскивать наиболее недооцененные компании, чья недооцененность может оцениваться рынком поочередно, сначала у одной компании, затем у другой.

ДОБРО ПОЖАЛОВАТЬ В ОТКРЫТОЕ СООБЩЕСТВО УСПЕШНЫХ ЛЮДЕЙ!

Фундаментальный анализ: мультипликатор Цена/выручка от реализации (P/S)

ДОБРО ПОЖАЛОВАТЬ В ОТКРЫТОЕ СООБЩЕСТВО УСПЕШНЫХ ЛЮДЕЙ!

Мультипликатор Цена/Выручка от реализации (P/S) похож на мультипликатор Цена/Прибыль (P/E).

В мультипликаторе Цена/Прибыль (P/E) используется прибыль, приходящаяся на одну акцию.

В мультипликаторе Цена/Выручка от реализации (P/S) используется не прибыль, а выручка от реализации продукции и услуг.

Выручка от реализации продуктов и услуг - это более широкий показатель, чем прибыль, поскольку прибыль всегда меньше выручки.

Выручка содержит в себе издержки, которых прибыль уже не содержит по ее фундаментальному смыслу.

Аналогично мультипликатору Цена/Прибыль (P/E) мультипликатор Цена/Выручка от реализации (P/S) может отражать:

• рыночную переоцененность акции при слишком высоких значениях P/S
• рыночную недооцененность акции при слишком низких значениях P/S

Здесь также важно влияние числителя и знаменателя на показатель P/S который изменяется под воздействием того, что:

• eсли выручка эмитента падает, то падает наполнение рыночный цены акции, которая может понизиться
• если цена акции начала расти, а выручка при этом остается неизменной, то, если она (выручка) так и не начнет расти, то текущая цена акции загнана на верх спекулятивно и не имеет фундаментальных оснований для такого роста

Другими словами, рост выручки может помогать росту акции на бирже, падение выручки может формировать падение акции.

Спекулятивная переоцененность акции на бирже означает, что цена выше, ее наполнения выручкой.

Если же выручки в цене акции много, а цена на рынке аномально низкая, то это может означать, что либо, акция будет покупаться, либо на рынок еще не поступила информация о том, что выручка может стать значительно меньше.

ДОБРО ПОЖАЛОВАТЬ В ОТКРЫТОЕ СООБЩЕСТВО УСПЕШНЫХ ЛЮДЕЙ!

Фундаментальный анализ: мультипликатор Цена/Прибыль (P/E)

ДОБРО ПОЖАЛОВАТЬ В ОТКРЫТОЕ СООБЩЕСТВО УСПЕШНЫХ ЛЮДЕЙ!

P/E = Price/Earnings ratio = Цена/Прибыль

P = рыночная цена акции, цена на бирже по закрытию торгов

E = прибыль компании, приходящаяся на одну акцию

Значения P/E зависят в основном от цены, которая меняется каждый день, в то время как прибыль компании, приходящаяся на одну акцию, меняется в соответствии c:

• квартальной отчетностью компании
• годовой отчетностью компании
• заявлениям руководства в пресс-релизах, публичных выступлениях и подкастах
• публикации отчетов аналитиков, специализирующихся на оценке бизнеса

Таким образом, значение E, равное прибыли компании, приходящейся на одну акцию, бывает:

• отчетное
• заявленное
• экспертное

Какие аналитические выводы можно делать, используя P/E?

• слишком высокое значение P/E среди предприятий одной отрасли, арифметически зависит от высокой цены или низкой прибыли на одну акцию, чаще от высокой рыночной цены акции, что может говорить о переоцененности акции, либо об уверенности, что прибыльность компании скакнет и подтянется под рыночную цену
• слишком низкое значение P/E среди предприятий одной отрасли, арифметически зависит от низкой рыночной цены акции при той же прибыли на одну акцию, либо от высокой прибыли на одну акцию, при резком снижении ее цены на бирже, что может говорить о недооцененности акции или о том, что инвесторы прогнозируют резкое снижение прибыли, приходящейся на одну акцию

Чтобы сравнение и рейтингование компаний по показателю P/E было допустимым, нужно:

• сравнивать между собой компании одной отрасли
• чтобы компании были примерно равной капитализации

В итоге можно получить группы компаний и вообще сортировку компаний по уровню P/E.

ДОБРО ПОЖАЛОВАТЬ В ОТКРЫТОЕ СООБЩЕСТВО УСПЕШНЫХ ЛЮДЕЙ!

Фундаментальный анализ: мультипликатор Рыночная цена/балансовая стоимость акции

ДОБРО ПОЖАЛОВАТЬ В ОТКРЫТОЕ СООБЩЕСТВО УСПЕШНЫХ ЛЮДЕЙ!

Мультипликатор Рыночная цена/Балансовая стоимость акции (Market to Book Ratio), как видно из названия, - отношение рыночной цены акции к ее балансовой стоимости.

Рыночная цена акции - ее ценность, сложившаяся на фондовой бирже под воздействием спроса и предложения.

Балансовая стоимость акции, также - ценность акции, выраженная в рублях, посчитанная путем деления стоимости чистых активов (СЧА) на количество выпущенных обыкновенных акций.

Стоимость чистых активов компании считается также, как при оценке стоимости бизнеса по методу чистых активов, когда из активов компании вычитаются все ее обязательства без исключения, чтобы получить стоимость таких активов.

Так что же именно с аналитической точки зрения может показывать этот мультипликатор?

Представьте, рыночная цена акции - ее "справедливая в моменте" оценка.

Балансовая стоимость акции, на самом деле балансовая цена (стоимость/количество = цена) акции - это ее, что ли, фундаментальная (реальная) оценка, учитывающая сколько чистых активов всей компании приходится на одну акцию.

По-другому, балансовая стоимость акции - ее внутренняя оценка, на которую не влияет цена акции, сложившаяся на бирже (внешняя цена).

Сама же балансовая стоимость является базой сравнения с рыночной ценой.

Балансовая стоимость влияет на рыночную (внешнюю) цену.

В итоге, отношение рыночной цены к балансовой стоимости (внутренней цене), показывает:

• перспективы предприятия, выраженные через ее оценку рынком
• рыночное отражение финансово-хозяйственного положения предприятия
• риски и потенциальную доходность (как в плюс, так и в минус) предприятия на рынке

Что касается потенциальной доходности, то мультипликатор Рыночная цена/Балансовая стоимость акции может показывать:

• превышение рыночной ценой ее внутренней цены
• равновесное положение этих цен
• моменты, когда цена на рынке может падать ниже балансовой стоимости (наблюдается в моменты кризисов на финансовых рынках)

В общем, данный индикатор имеет большую аналитическую ценность.

ДОБРО ПОЖАЛОВАТЬ В ОТКРЫТОЕ СООБЩЕСТВО УСПЕШНЫХ ЛЮДЕЙ!

Фундаментальный анализ: мультипликатор Прибыль на акцию (EPS)

ДОБРО ПОЖАЛОВАТЬ В ОТКРЫТОЕ СООБЩЕСТВО УСПЕШНЫХ ЛЮДЕЙ!

Показатель Прибыль на акцию (EPS) в общем смысле отображает, сколько прибыли компании приходится на одну акцию.

Какую прибыль делить и на количество каких (обыкновенных или привилегированных) акций?

Прибыль должна быть очищена от:

• налогов
• процентов по облигациям
• процентов по кредитам
• дивидендов по привилегированным акциям

Это нужно затем, чтобы знать, сколько самой надежной (ощутимой, реальной) прибыли приходится на одну акцию.

Среди привилегированных и обыкновенных акций, последние являются голосующими, с их помощью можно влиять на дела компании.

За некоторыми исключениями, которые бывают редко, привилегированные акции не являются голосующими.

В связи с этим большая доля ликвидности на рынке приходится на обыкновенные акции, а это значит, что чистую прибыль компании нужно делить на количество обыкновенных акций, на величину их выпуска.

Предположим вы акционер какой-либо компании, чьи акции торгуются на бирже.

В отчетном периоде компания опубликовала показатель чистой прибыли.

Вы хотите понять, а сколько же этой прибыли "теоретически" должно перепасть именно вам, на ваши обыкновенные акции.

Для этого нужно знать количество выпущенных акций, поделить чистую прибыль на это количество, получится показатель Прибыль на акцию.

Если вдруг показатель Прибыль на акцию в сравнении с предыдущим годом значительно вырос, а дополнительных выпусков у данного эмитента не было, при этом рыночная цена находится на уровне предыдущего года, то можно сделать вывод, что акция обладает потенциалом рыночного роста (она может вырасти в цене).

ДОБРО ПОЖАЛОВАТЬ В ОТКРЫТОЕ СООБЩЕСТВО УСПЕШНЫХ ЛЮДЕЙ!

Фундаментальный анализ: мультипликатор дивидендной доходности

ДОБРО ПОЖАЛОВАТЬ В ОТКРЫТОЕ СООБЩЕСТВО УСПЕШНЫХ ЛЮДЕЙ!

Дивидендная доходность (Dividend Yield) - это, по сути, ответ на вопрос, а сколько процентов от цены акции составляет дивиденд, также выраженный в рублях, как и сама цена акции.

Приведем сначала данные по дивидендам, на примере ОАО ЛУКОЙЛ.

Дивидендный период	Дата закрытия реестра	Общая сумма начисл., руб	Размер див. на 1 акцию, руб	Источник данных
31.12.1994	20.04.1995	425 281 628	0,50	ДКК
31.12.1995	20.04.1996	170 112 651	0,20	ДКК
31.12.1996	07.04.1997	255 168 977	0,30	ДКК
31.12.1997	20.04.1998	187 123 916	0,22	ДКК
31.12.1998	14.05.1999	212 640 814	0,25	ДКК
31.12.1999	24.04.2000	2 215 054 173	3	ДКК
31.12.2000	14.05.2001	6 054 259 616	8	ДКК
31.12.2001	08.05.2002	12 758 428 125	15	данные компании
31.12.2002	12.05.2003	16 585 983 473	19,50	данные компании
31.12.2003	07.05.2004	20 413 518 120	24	данные компании
31.12.2004	12.05.2005	23 815 771 140	28	данные компании
31.12.2005	11.05.2006	28 068 587 415	33	данные компании
31.12.2006	11.05.2007	32 321 403 690	38	данные компании
31.12.2007	08.05.2008	35 723 656 710	42	данные компании

В день закрытия реестра в 2008 году, цена Лукойла была равна 2387 рублей за одну акцию (у Лукойла только обыкновенные акции).

Итак, посчитаем дивидендную доходность.

2387 рублей - это 100% цены акции по данным на  08.05.2008

42 рубля - это X%  цены акции по данным на 08.05.2008

Следовательно, X = 42/2387*100 = 1,76%

Другими словами дивидендная доходность представляет из себя долю дивиденда в цене акции.

Отметим, что 1,76% - это годовая дивидендная доходность акций Лукойла, рассчитанная по дате закрытия реестра.

Однако следует отметить, что акция в течение года колеблется на рынке и стоит, то дороже, то дешевле.

Это значит, что брать рыночную цену акции по дате закрытия реестра не справедливо, поскольку дивидендная доходность рассчитывается за год.

Справедливо для расчета дивидендной доходности брать среднюю рыночную цену акции за этот год.

Отметим, что это реальная дивидендная доходность.

Больший же интерес представляет прогнозируемая дивидендная доходность. Например, ее можно прогнозировать по модели Гордона, которая подразумевает оценку акций с равномерно возрастающим дивидендом.

ДОБРО ПОЖАЛОВАТЬ В ОТКРЫТОЕ СООБЩЕСТВО УСПЕШНЫХ ЛЮДЕЙ!