Фундаментальный анализ: мультипликатор Ресурсы/Ценные бумаги

ДОБРО ПОЖАЛОВАТЬ В ОТКРЫТОЕ СООБЩЕСТВО УСПЕШНЫХ ЛЮДЕЙ!

Мультипликатор Ресурсы/Ценные бумаги очень похож на мультипликатор Продукция/Ценные бумаги.

Кроме этого он и расчитывается аналогично, однако вместо готовой продукции берутся, например для нефтегазовых компаний:

• разведанные запасы
• запасы, пригодные к использованию
• приобретенные права на разработку запасов

Ресурсы также исчисляются в натуральном выражении, так же как и по продукции.

С точки зрения причинно-следственной связи, запасы - это база для производства будущей продукции.

Несколько выводов.

Если запасы у компании истощаются, то потенциал потенциал роста продукции также сокращается.

Если компания не получает права на разведку, то у компании в будущем может сначала упасть продукция, затем выручка, а затем и прибыль, конечно при условии, что ситуация не выправится.

Если компания получает права на разведку, но не разведывает, то, заметим, потенциально возможные ресурсы сохраняются, но будущая продукция может начать сокращаться, опять таки, при условии, если ситуация не выправится.

Итак, отсутствие прав на разработку, не разработка, либо разработка, но намеренное не извлечение ресурсов, может оказать негативное влияние на производственные показатели.

Наличие же ресурсов формирует некоторое отложенное богатство компании, некий залог стабильности развития компании, имеющей больше ресурсов, чем у другой компании.

Мультипликатор Ресурсы/Ценные бумаги также используется для отыскивания недооцененных акций.

Появление новой, неожиданной информации о получении прав на ресурсы может влиять на цены акций положительным образом.

ДОБРО ПОЖАЛОВАТЬ В ОТКРЫТОЕ СООБЩЕСТВО УСПЕШНЫХ ЛЮДЕЙ!

Фундаментальный анализ: мультипликатор Продукция/Ценные бумаги

ДОБРО ПОЖАЛОВАТЬ В ОТКРЫТОЕ СООБЩЕСТВО УСПЕШНЫХ ЛЮДЕЙ!

Мультипликатор Продукция/Ценные бумаги - это довольно таки интересный индикатор, отражающий, не отношение денежного потока к количеству акций, а отношение объема продукции в натуральном выражении к стоимости акций, находящихся в свободном обращении.

Объем продукции в натуральном выражении - это, например, сколько было выпущено компанией:

• баррелей (бочек) нефти
• автомобилей
• объемных единиц природного газа
• тонн стали
• и др. продукции

Акции, находящиеся в свободном обращении (free-float) - это величина, которая то учеличивается, когда акции перечисляют на торговые счета, то уменьшается, когда акции, купленные на бирже, снимают с торговых счетов и переводят в необращаемый вид.

Перечисление долго лежавших акций в депозитарии, реестре на торговый счет к брокеру и обратное движение акций - это хорошие признаки увеличения, уменьшения количества акций, находящихся в свободном обращении (free float).

Free float - это доступный показатель только для биржи. Имеется ввиду этот показатель в чистом виде, отображенный в динамике.

Уменьшение free float - это динамика, ведущая к перекупленности рынка, к моменту, когда бумаги могут начать продавать.

Увеличение free float - это динамика, ведущая к перепроданности рынка, к моменту, когда бумаги могут начать покупать.

Чтобы посчитать стоимость акций в свободном обращении (стоимость free float), нужно количество акций в свободном обращении умножить на цену одной акции, установленную, например, по концу торгового дня.

Итак, имеем:

• объем продукции в натуральном выражении
• стоимость акций в свободном обращении

Теперь мы можем посчитать, к примеру, сколько баррелей нефти приходится на 1 рубль акций, поделив объем продукции, выраженный в баррелях, на стоимость акций в свободном обращении, выраженный в рублях (после перевода долларов в рубли).

В чем важность этого показателя?

Объем продукции, произведенной какой-либо компанией, как правило, связан с уровнем капитализации. Имеется ввиду, что компании, производящие приблизительно один и тот же объем продукции, могут иметь близкие значения капитализации.

При определенном приведении компаний в сравнимый вид, можно отыскивать наиболее недооцененные компании, чья недооцененность может оцениваться рынком поочередно, сначала у одной компании, затем у другой.

ДОБРО ПОЖАЛОВАТЬ В ОТКРЫТОЕ СООБЩЕСТВО УСПЕШНЫХ ЛЮДЕЙ!

Фундаментальный анализ: мультипликатор Цена/выручка от реализации (P/S)

ДОБРО ПОЖАЛОВАТЬ В ОТКРЫТОЕ СООБЩЕСТВО УСПЕШНЫХ ЛЮДЕЙ!

Мультипликатор Цена/Выручка от реализации (P/S) похож на мультипликатор Цена/Прибыль (P/E).

В мультипликаторе Цена/Прибыль (P/E) используется прибыль, приходящаяся на одну акцию.

В мультипликаторе Цена/Выручка от реализации (P/S) используется не прибыль, а выручка от реализации продукции и услуг.

Выручка от реализации продуктов и услуг - это более широкий показатель, чем прибыль, поскольку прибыль всегда меньше выручки.

Выручка содержит в себе издержки, которых прибыль уже не содержит по ее фундаментальному смыслу.

Аналогично мультипликатору Цена/Прибыль (P/E) мультипликатор Цена/Выручка от реализации (P/S) может отражать:

• рыночную переоцененность акции при слишком высоких значениях P/S
• рыночную недооцененность акции при слишком низких значениях P/S

Здесь также важно влияние числителя и знаменателя на показатель P/S который изменяется под воздействием того, что:

• eсли выручка эмитента падает, то падает наполнение рыночный цены акции, которая может понизиться
• если цена акции начала расти, а выручка при этом остается неизменной, то, если она (выручка) так и не начнет расти, то текущая цена акции загнана на верх спекулятивно и не имеет фундаментальных оснований для такого роста

Другими словами, рост выручки может помогать росту акции на бирже, падение выручки может формировать падение акции.

Спекулятивная переоцененность акции на бирже означает, что цена выше, ее наполнения выручкой.

Если же выручки в цене акции много, а цена на рынке аномально низкая, то это может означать, что либо, акция будет покупаться, либо на рынок еще не поступила информация о том, что выручка может стать значительно меньше.

ДОБРО ПОЖАЛОВАТЬ В ОТКРЫТОЕ СООБЩЕСТВО УСПЕШНЫХ ЛЮДЕЙ!

Фундаментальный анализ: мультипликатор Цена/Прибыль (P/E)

ДОБРО ПОЖАЛОВАТЬ В ОТКРЫТОЕ СООБЩЕСТВО УСПЕШНЫХ ЛЮДЕЙ!

P/E = Price/Earnings ratio = Цена/Прибыль

P = рыночная цена акции, цена на бирже по закрытию торгов

E = прибыль компании, приходящаяся на одну акцию

Значения P/E зависят в основном от цены, которая меняется каждый день, в то время как прибыль компании, приходящаяся на одну акцию, меняется в соответствии c:

• квартальной отчетностью компании
• годовой отчетностью компании
• заявлениям руководства в пресс-релизах, публичных выступлениях и подкастах
• публикации отчетов аналитиков, специализирующихся на оценке бизнеса

Таким образом, значение E, равное прибыли компании, приходящейся на одну акцию, бывает:

• отчетное
• заявленное
• экспертное

Какие аналитические выводы можно делать, используя P/E?

• слишком высокое значение P/E среди предприятий одной отрасли, арифметически зависит от высокой цены или низкой прибыли на одну акцию, чаще от высокой рыночной цены акции, что может говорить о переоцененности акции, либо об уверенности, что прибыльность компании скакнет и подтянется под рыночную цену
• слишком низкое значение P/E среди предприятий одной отрасли, арифметически зависит от низкой рыночной цены акции при той же прибыли на одну акцию, либо от высокой прибыли на одну акцию, при резком снижении ее цены на бирже, что может говорить о недооцененности акции или о том, что инвесторы прогнозируют резкое снижение прибыли, приходящейся на одну акцию

Чтобы сравнение и рейтингование компаний по показателю P/E было допустимым, нужно:

• сравнивать между собой компании одной отрасли
• чтобы компании были примерно равной капитализации

В итоге можно получить группы компаний и вообще сортировку компаний по уровню P/E.

ДОБРО ПОЖАЛОВАТЬ В ОТКРЫТОЕ СООБЩЕСТВО УСПЕШНЫХ ЛЮДЕЙ!

Фундаментальный анализ: мультипликатор Рыночная цена/балансовая стоимость акции

ДОБРО ПОЖАЛОВАТЬ В ОТКРЫТОЕ СООБЩЕСТВО УСПЕШНЫХ ЛЮДЕЙ!

Мультипликатор Рыночная цена/Балансовая стоимость акции (Market to Book Ratio), как видно из названия, - отношение рыночной цены акции к ее балансовой стоимости.

Рыночная цена акции - ее ценность, сложившаяся на фондовой бирже под воздействием спроса и предложения.

Балансовая стоимость акции, также - ценность акции, выраженная в рублях, посчитанная путем деления стоимости чистых активов (СЧА) на количество выпущенных обыкновенных акций.

Стоимость чистых активов компании считается также, как при оценке стоимости бизнеса по методу чистых активов, когда из активов компании вычитаются все ее обязательства без исключения, чтобы получить стоимость таких активов.

Так что же именно с аналитической точки зрения может показывать этот мультипликатор?

Представьте, рыночная цена акции - ее "справедливая в моменте" оценка.

Балансовая стоимость акции, на самом деле балансовая цена (стоимость/количество = цена) акции - это ее, что ли, фундаментальная (реальная) оценка, учитывающая сколько чистых активов всей компании приходится на одну акцию.

По-другому, балансовая стоимость акции - ее внутренняя оценка, на которую не влияет цена акции, сложившаяся на бирже (внешняя цена).

Сама же балансовая стоимость является базой сравнения с рыночной ценой.

Балансовая стоимость влияет на рыночную (внешнюю) цену.

В итоге, отношение рыночной цены к балансовой стоимости (внутренней цене), показывает:

• перспективы предприятия, выраженные через ее оценку рынком
• рыночное отражение финансово-хозяйственного положения предприятия
• риски и потенциальную доходность (как в плюс, так и в минус) предприятия на рынке

Что касается потенциальной доходности, то мультипликатор Рыночная цена/Балансовая стоимость акции может показывать:

• превышение рыночной ценой ее внутренней цены
• равновесное положение этих цен
• моменты, когда цена на рынке может падать ниже балансовой стоимости (наблюдается в моменты кризисов на финансовых рынках)

В общем, данный индикатор имеет большую аналитическую ценность.

ДОБРО ПОЖАЛОВАТЬ В ОТКРЫТОЕ СООБЩЕСТВО УСПЕШНЫХ ЛЮДЕЙ!

Фундаментальный анализ: мультипликатор Прибыль на акцию (EPS)

ДОБРО ПОЖАЛОВАТЬ В ОТКРЫТОЕ СООБЩЕСТВО УСПЕШНЫХ ЛЮДЕЙ!

Показатель Прибыль на акцию (EPS) в общем смысле отображает, сколько прибыли компании приходится на одну акцию.

Какую прибыль делить и на количество каких (обыкновенных или привилегированных) акций?

Прибыль должна быть очищена от:

• налогов
• процентов по облигациям
• процентов по кредитам
• дивидендов по привилегированным акциям

Это нужно затем, чтобы знать, сколько самой надежной (ощутимой, реальной) прибыли приходится на одну акцию.

Среди привилегированных и обыкновенных акций, последние являются голосующими, с их помощью можно влиять на дела компании.

За некоторыми исключениями, которые бывают редко, привилегированные акции не являются голосующими.

В связи с этим большая доля ликвидности на рынке приходится на обыкновенные акции, а это значит, что чистую прибыль компании нужно делить на количество обыкновенных акций, на величину их выпуска.

Предположим вы акционер какой-либо компании, чьи акции торгуются на бирже.

В отчетном периоде компания опубликовала показатель чистой прибыли.

Вы хотите понять, а сколько же этой прибыли "теоретически" должно перепасть именно вам, на ваши обыкновенные акции.

Для этого нужно знать количество выпущенных акций, поделить чистую прибыль на это количество, получится показатель Прибыль на акцию.

Если вдруг показатель Прибыль на акцию в сравнении с предыдущим годом значительно вырос, а дополнительных выпусков у данного эмитента не было, при этом рыночная цена находится на уровне предыдущего года, то можно сделать вывод, что акция обладает потенциалом рыночного роста (она может вырасти в цене).

ДОБРО ПОЖАЛОВАТЬ В ОТКРЫТОЕ СООБЩЕСТВО УСПЕШНЫХ ЛЮДЕЙ!

Фундаментальный анализ: мультипликатор дивидендной доходности

ДОБРО ПОЖАЛОВАТЬ В ОТКРЫТОЕ СООБЩЕСТВО УСПЕШНЫХ ЛЮДЕЙ!

Дивидендная доходность (Dividend Yield) - это, по сути, ответ на вопрос, а сколько процентов от цены акции составляет дивиденд, также выраженный в рублях, как и сама цена акции.

Приведем сначала данные по дивидендам, на примере ОАО ЛУКОЙЛ.

Дивидендный период	Дата закрытия реестра	Общая сумма начисл., руб	Размер див. на 1 акцию, руб	Источник данных
31.12.1994	20.04.1995	425 281 628	0,50	ДКК
31.12.1995	20.04.1996	170 112 651	0,20	ДКК
31.12.1996	07.04.1997	255 168 977	0,30	ДКК
31.12.1997	20.04.1998	187 123 916	0,22	ДКК
31.12.1998	14.05.1999	212 640 814	0,25	ДКК
31.12.1999	24.04.2000	2 215 054 173	3	ДКК
31.12.2000	14.05.2001	6 054 259 616	8	ДКК
31.12.2001	08.05.2002	12 758 428 125	15	данные компании
31.12.2002	12.05.2003	16 585 983 473	19,50	данные компании
31.12.2003	07.05.2004	20 413 518 120	24	данные компании
31.12.2004	12.05.2005	23 815 771 140	28	данные компании
31.12.2005	11.05.2006	28 068 587 415	33	данные компании
31.12.2006	11.05.2007	32 321 403 690	38	данные компании
31.12.2007	08.05.2008	35 723 656 710	42	данные компании

В день закрытия реестра в 2008 году, цена Лукойла была равна 2387 рублей за одну акцию (у Лукойла только обыкновенные акции).

Итак, посчитаем дивидендную доходность.

2387 рублей - это 100% цены акции по данным на  08.05.2008

42 рубля - это X%  цены акции по данным на 08.05.2008

Следовательно, X = 42/2387*100 = 1,76%

Другими словами дивидендная доходность представляет из себя долю дивиденда в цене акции.

Отметим, что 1,76% - это годовая дивидендная доходность акций Лукойла, рассчитанная по дате закрытия реестра.

Однако следует отметить, что акция в течение года колеблется на рынке и стоит, то дороже, то дешевле.

Это значит, что брать рыночную цену акции по дате закрытия реестра не справедливо, поскольку дивидендная доходность рассчитывается за год.

Справедливо для расчета дивидендной доходности брать среднюю рыночную цену акции за этот год.

Отметим, что это реальная дивидендная доходность.

Больший же интерес представляет прогнозируемая дивидендная доходность. Например, ее можно прогнозировать по модели Гордона, которая подразумевает оценку акций с равномерно возрастающим дивидендом.

ДОБРО ПОЖАЛОВАТЬ В ОТКРЫТОЕ СООБЩЕСТВО УСПЕШНЫХ ЛЮДЕЙ!

Фундаментальный анализ: метод ликвидационной стоимости

ДОБРО ПОЖАЛОВАТЬ В ОТКРЫТОЕ СООБЩЕСТВО УСПЕШНЫХ ЛЮДЕЙ!

Метод ликвидационной стоимости может применяться для проблемного бизнеса, или бизнеса, который может иметь:

• признаки банкротства
• потенциал к поглощению частной корпорацией
• потенциал к сильному обесцениванию акций по причине очень вероятной реализации законодательных и политических рисков
• потенциал к рейдерскому захвату

Если с банкротством все понятно, бизнес действительно может быть ликвидирован, то другие положения требуют пояснения.

Потенциал к поглощению, в том числе и государственному, в том числе и из-за сильного негативного влияния внешних условий (кризиса ликвидности и доверия), потенциал к рейдерскому захвату, все это формирует желание более сильных инвесторов приобрести эту компанию по более низким ценам, чем она действительно стоит, возможно даже по т.н. ликвидационным ценам.

Ликвидационная цена бизнеса - это хоть и цена предприятия, продаваемого в розницу (работающий бизнес в розницу, по хорошему, не продается), но это все равно уже не та цена, которая была у единого целого, хоть и плохо работающего механизма.

Понятно, что для определения ликвидационной стоимости предприятия нужно оценить:

• активы компании с разделением на оборотные активы и внеоборотные активы
• пассивы компании с разделением на собственные и заемные средства

Далее нужно:

• определить все возможные "минусы" компании: долг, затраты на еще нужное поддержание, затраты на продажу имущества и его ликвидность
• определить все возможные "плюсы" компании: стоимость имущества, потенциальных контрагентов по его покупке и календарь продаж

В итоге всего этого дела определится чистый денежный поток, который, собственно, и составит ликвидационную стоимость бизнеса. Это в случае реальной ликвидации.

В случае кризиса, неблагоприятного поглощения, и других подобных случаев, стоимость работающего бизнеса параллельно с учредителями оцениваемой компании, будут оценивать заинтересованные потенциальные покупатели, а "ликвидационная" стоимость возможно будет усреднена.

ДОБРО ПОЖАЛОВАТЬ В ОТКРЫТОЕ СООБЩЕСТВО УСПЕШНЫХ ЛЮДЕЙ!

Фундаментальный анализ: метод экспертных оценок

ДОБРО ПОЖАЛОВАТЬ В ОТКРЫТОЕ СООБЩЕСТВО УСПЕШНЫХ ЛЮДЕЙ!

Метод экспертных оценок - это когда эксперты (фундаментального анализа, профессиональные оценщики) дают свои заключения по поводу стоимости бизнеса, и, возможно, перспектив его развития.

Основа любой экспертной оценки - это один или совокупность методов оценки бизнеса, описанные выше.

Перечислим:

• метод дисконтированных денежных потоков (Discounted Cash Flows, DCF), когда сумма всех доходов бизнеса, полученная за срок его жизни дисконтируется с целью определения текущей стоимости бизнеса
• метод капитализации дохода, когда для того, чтобы определить стоимость, годовой доход компании капитализируется с помощью коэффициента капитализации
• метод компаний-аналогов, когда выбираются компании со схожими финансово-хозяйственными показателями, а исследуемая компания сравнивается с ними
• метод отраслевых коэффициентов, когда финасово-хозяйственные коэффициенты компании умножаются на отраслевой мультипликатор
• метод сделок, когда метод-компаний аналогов применяется на базе данных по реальным сделкам купли-продажи пакетов акций
• метод ликвидационной стоимости

После того, как эксперт определил стоимость бизнеса, любым методом, он, при условии тщательного обоснования, может применить свой дисконтирующий, либо капитализирующий коэффициент, придав относительно стандартным расчетам свой экспертный вес.

Чтобы было понятно, как работает оценщик, приведем примерную последовательность его действий:

• получение первоначальной информации об эмитенте и ознакомление с ней, так сказать "вхождение в ситуацию"
• предварительный анализ с целью определения наиболее подходящего метода оценки
• последующий анализ с определением преимуществ и недостатков эмитента (эмитентов), их внешнего окружения
• применение метода оценки и формирование экспертного заключения

Профессионально подготовленные оценщики, использующие высокотехнологичные методы оценки, могут вести мониторинг рынка и автоматизировать выдачу экспертного заключения.

ДОБРО ПОЖАЛОВАТЬ В ОТКРЫТОЕ СООБЩЕСТВО УСПЕШНЫХ ЛЮДЕЙ!

Фундаментальный анализ: метод чистых активов

ДОБРО ПОЖАЛОВАТЬ В ОТКРЫТОЕ СООБЩЕСТВО УСПЕШНЫХ ЛЮДЕЙ!

Метод чистых активов позволяет определить, сколько их приходится на одну акцию в т.н. очищенном виде.

Метод чистых активов также позволяет понять, сколько стоит компания без ее обязательств.

Чистые активы расчитываются по формуле:

Активы - Обязательства = Чистые активы

Другими словами, расчет чистых активов состоит из пересчета активов и пассивов компании, которые нужно:

• сгруппировать
• распределить активы и обязателсьва на долгосрочные и краткосрочные
• затем у каждого элемента группы определить стоимость

В итоге, из активов вычесть обязательства, чтобы получить чистые активы.

Виды активов:

• Здания, сооружения
• Машины, оборудование
• Долгосрочные финансовые вложения
• Запасы
• Дебиторская задолженность (на самом деле это лишь будущие активы)
• Нематериальные активы
• Иные и забалансовые активы (дискуссионная статья, как и дебиторская задолженность)

Активы, в данном случае, можно рассматривать не как противоположность пассивов, а с точки зрения сути активов, как инструментов (оснований), способных, при должном применении, приносить доход и увеличивать активы компании, выраженные как сумма материального и нематериального имущества.

Виды обязательств:

• Долгосрочная задолженность (займы у банков, например, облигационная задолженность)
• Кредиторская задолженность

В итоге, активы, очищенные от обязательств, возможно от дебиторской задолженности, в сравнении с общей балансовой стоимостью компании, могут показывать некий потенциал роста компании, если все это сравнить еще и с рыночной ценой акции, определяемой на бирже, которая в свою очередь  может быть много выше стоимости чистых активов.

Приведем пример расчета чистых активов в динамике за 3 года по ОАО Лукойл.

Наименование показателя	2006, RUR	2007, RUR	2008 - III кв., RUR
АКТИВЫ
Нематериальные активы	63 898 000	78 152 000	79 023 000
Основные средства	3 514 ...	3 318 907 000	3 259 324 000
Незавершенное строительство	1 927 219 000	837 945 000	703 955 000
Доходные вложения в материальные ценности	46 167 000	1 329 174 000	30 420 000
Долгосрочные финансовые вложения	311 937 155 000	408 847 057 000	472 485 229 000
Прочие внеоборотные активы	2 960 017 000	486 193 000	315 471 000
Запасы	4 985 680 000	76 222 000	93 375 000
Налог на добавленную стоимость по приобретенным ценностям	9 380 892 000	3 905 733 000	2 045 058 000
Дебиторская задолженность	149 181 610 000	176 003 767 000	164 246 588 000
Краткосрочные финансовые вложения	23 896 616 000	25 082 114 000	33 32...
Денежные средства	2 811 891 000	3 354 882 000	12 03...
Прочие оборотные активы	-	-	-
ИТОГО активы	510 705 802 000	623 320 146 000	688 614 885 000
ПАССИВЫ
Целевые финансирования и поступления	-	-	-
Заемные средства	182 074 886 000	224 253 759 000	265 379 769 000
Кредиторская задолженность	64 091 394 000	97 288 055 000	76 292 590 000
Расчеты по дивидендам	412 440 000	338 832 000	18 65...
Резервы предстоящих расходов и платежей	1 401 160 000	1 810 420 000	1 328 462 000
Прочие пассивы	222 322 000	10 828 000	212 824 000
ИТОГО пассивы, исключаемые из стоимости активов	248 202 202 000	323 701 894 000	361 864 560 000
Стоимость чистых активов	262 503 600 000	299 618 252 000	326 750 325 000

Источник: http://spark.interfax.ru

Из таблицы видно, что чистая стоимость Лукойла растет, несмотря на то, что данные за 2008 год еще не полные.

ДОБРО ПОЖАЛОВАТЬ В ОТКРЫТОЕ СООБЩЕСТВО УСПЕШНЫХ ЛЮДЕЙ!